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來源：英為財(cái)情 時(shí)間：2022-11-01 21:04:32

古語有云，財(cái)不可露富。然而，放在現(xiàn)今的投資行業(yè)，卻不大妥當(dāng)。取悅資方（即股東），財(cái)富才能穩(wěn)。

(資料圖)

剛剛公布了截至2022年9月30日止第3財(cái)季業(yè)績的埃克森美孚（XOM.US）和巴菲特的愛股雪佛龍（CVX.US）撞到了風(fēng)口上，只因露了“財(cái)”。

得益于油價(jià)上漲，兩家石油公司都公布了靚麗的第3季業(yè)績。

2022年前三季，埃克森美孚收入大增58.59%，達(dá)到3182.51億美元，股東應(yīng)占凈利潤同比大增203.39%，至429.9億美元。純利率由去年同期的7.06%上升6.45個(gè)百分點(diǎn)，至13.51%。

期內(nèi)，埃克森美孚來自經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入高達(dá)591.76億美元，同比大增90.86%；于是，該公司回饋給股東的收益也相應(yīng)提高，前三季向股東派發(fā)的現(xiàn)金股息達(dá)到111.72億美元，用于回購股份的金額達(dá)到104.8億美元，兩項(xiàng)合計(jì)為216.52億美元，相當(dāng)于期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流入的36.59%。

雪佛龍亦是如此。

2022年前三季，雪佛龍的收入同比增長65.98%，至1897.79億美元；股東應(yīng)占凈利潤同比增長175.42%，至291.12億美元。純利率由去年同期的9.24%，上升6.1個(gè)百分點(diǎn)，至15.34%。

回顧期內(nèi)，雪佛龍來自經(jīng)營活動(dòng)的凈現(xiàn)金流入達(dá)到371億美元，同比增加88.32%，而該公司用83億美元進(jìn)行現(xiàn)金分紅，75億美元用于回購股份，兩項(xiàng)合共約158億美元，相當(dāng)于期內(nèi)經(jīng)營凈現(xiàn)金流入的42.59%。

兩家公司合計(jì)斥資370億美元回饋股東及回購，出手可謂十分闊綽。那么問題來了，美國指責(zé)這些公司的財(cái)富取之有愧，應(yīng)增加繳納稅款，而不應(yīng)僅僅補(bǔ)貼股東。那又是誰之過呢？

油價(jià)高企帶來的高通脹壓力

美國通脹率到達(dá)近四十年高位，見下圖。

最新通脹率數(shù)據(jù)（2022年9月）為8.2%，其中能源指數(shù)大漲19.8%，是通脹率高企的一個(gè)主要原因。見下圖，今年以來美國的能源通脹指數(shù)維持在高位水平。

原油價(jià)格高企是導(dǎo)致能源通脹指數(shù)上升的主要原因。

今年以來，WTI原油累計(jì)上漲16.04%，至每桶88.038美元；因?yàn)楣?yīng)短缺而面臨更嚴(yán)重能源危機(jī)的歐洲，情況更加嚴(yán)峻，布倫特原油價(jià)格今年以來累計(jì)上漲18.13%，達(dá)到94.5574美元。

上游價(jià)格上漲，下游也不省心。在供求缺口擴(kuò)大的提拉下，下游的成品油價(jià)格漲幅更大，汽油價(jià)格今年以來累計(jì)上漲17.74%，燃料油累計(jì)漲幅更高達(dá)42.31%。

原油價(jià)格高企以及成品油與原油漲幅之間的分歧，自然有利于業(yè)務(wù)從上游覆蓋到下游的綜合能源供應(yīng)商，例如埃克森美孚和雪佛龍。

企業(yè)唯利是圖？

美國指控國內(nèi)的石油企業(yè)唯利是圖，寧愿出口都不供應(yīng)國內(nèi)所用，抬高了國內(nèi)的通脹水平。

見下圖，美國這幾周的原油和成品油出口量已超越進(jìn)口量。2022年10月21日當(dāng)周的數(shù)據(jù)顯示，每日出口量達(dá)到1.14萬桶，而進(jìn)口量為8,419桶，有意思的是，這一周不含戰(zhàn)略儲備的油品庫存量較上周減少165.3萬桶，于是引發(fā)美國戰(zhàn)略石油儲備的釋放。

見下圖，出口量減去進(jìn)口量之后的凈出口量持續(xù)攀升，難免會(huì)引發(fā)國內(nèi)消費(fèi)者以及政客的不悅。

從雪佛龍的2022年前三季業(yè)績來看，美國分部的上下游業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤同比增長133.93%，至142.18億美元，而國際分部的經(jīng)營利潤更按年增長151.71%，至169.63億美元。從上游業(yè)務(wù)來看，美國第3季的原油和液體天然氣平均售價(jià)為76美元，而國際市場為89美元；美國市場的天然氣均價(jià)為7.05美元/千立方英尺，國際市場為10.36美元/千立方英尺。

埃克森美孚的美國和國際業(yè)務(wù)也大放異彩，2022年前三季，該公司的美國分部利潤為92.35億美元，同比增長387.34%；非美國業(yè)務(wù)利潤大增144.30%，至190.43億美元。

從埃克森美孚2021年年報(bào)披露更詳細(xì)數(shù)據(jù)可知，其在美國的每桶當(dāng)量平均生產(chǎn)成本大約為8.33美元（于2021年），相較而言，以油砂為主的加拿大（以及其他美洲區(qū)國家）平均生產(chǎn)成本達(dá)到22.47美元，非洲更高達(dá)25.31美元，亞洲（主要為產(chǎn)油國）則只有7.16美元，由此可見，這些油公司在美國的生產(chǎn)成本或更具效益，而將其油品出口，獲利也更佳。

在歐洲能源危機(jī)之際，出口到售價(jià)更高的國家，利潤也更高，這符合企業(yè)和股東利益。

但是在美國自身的角度，為了壓抑通脹，美國不得不釋放石油儲備來壓低價(jià)格，石油企業(yè)的“反其道而行之”的行為自然引發(fā)聲討。

見下圖，埃克森美孚和雪佛龍的純利率均到達(dá)難得一見的水平。

從上圖中可以看到，在油價(jià)下滑的2020年，這些油公司均為虧損，可見石油行業(yè)的周期性質(zhì)，“看油價(jià)吃飯”的特性，這在華爾街的投資市場可并不討喜。正因如此，油公司需要不斷回饋股東，以支持股價(jià)，正是油公司的難言之隱。

雪佛龍當(dāng)前市值3471.47億美元（按股價(jià)180.90美元計(jì)）相當(dāng)于其截至2022年9月末12個(gè)月凈利潤的10.16倍；而市值4563.16億美元的埃克森美孚（按股價(jià)110.81美元計(jì)），市盈率亦只有8.80倍，可是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于蘋果（AAPL.US）的24.44倍市盈率和微軟（MSFT.US）的24.79倍市盈率。

這是因?yàn)樘O果和微軟的盈利能力以及盈利穩(wěn)定性都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于石油股。蘋果和微軟截至2022年9月末止12個(gè)月的純利率分別達(dá)到25.31%和34.37%，而埃克森美孚和雪佛龍的純利率分別只有12.86%和14.36%。

誠然，公說公有理婆說婆有理，華爾街與消費(fèi)者之間存在很大的利益分歧，到底誰有理，恐怕一時(shí)誰也說不清，笑到最后才算贏。

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