上市一年后，地處山城重慶的四方新材(605122.SH)籌劃擴(kuò)張。

5月9日晚間，四方新材發(fā)布公告稱，擬收購(gòu)重慶鑫科新型建筑材料有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“鑫科新材”、“標(biāo)的公司”)78%股權(quán)。

此舉，四方新材稱之為做大做強(qiáng)主業(yè)、開(kāi)拓市場(chǎng)、擴(kuò)大商品混凝土服務(wù)區(qū)域。

2021年3月，四方新材登陸A股市場(chǎng)，但在上市當(dāng)年就業(yè)績(jī)變臉。年報(bào)顯示，2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.50億元，同比增逾10%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為1.34億元，同比下降超40%。

二級(jí)市場(chǎng)上，四方新材股價(jià)跌跌不休。公司首發(fā)價(jià)格為42.88元/股，后復(fù)權(quán)后，今年5月10日，其價(jià)格為26.89元/股，處于破發(fā)狀態(tài)。

不可否認(rèn)，業(yè)績(jī)變臉后，四方新材試圖通過(guò)外延式并購(gòu)提升盈利能力。不過(guò)，這次收購(gòu)恐難如愿以償。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，本次收購(gòu)的溢價(jià)率超過(guò)18倍，將形成逾2億元商譽(yù)。標(biāo)的公司鑫科新材是一家高負(fù)債公司，且應(yīng)收賬款偏高、對(duì)外擔(dān)保余額高。鑫科新材究竟是四方新材的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)者還是拖累者，還很難說(shuō)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈凈利降逾四成

一上市業(yè)績(jī)就變臉，市場(chǎng)高度質(zhì)疑四方新材上市之前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的真實(shí)性。

根據(jù)年報(bào)，2021年，四方新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.50億元，同比增長(zhǎng)14.49%;凈利潤(rùn)1.34億元，同比減少1.10億元，減少幅度為45.08%;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為1.23億元，同比減少1.08億元，減少幅度為46.83%。

四方新材于2021年3月10日通過(guò)闖關(guān)IPO在上交所主板掛牌上市。上市之前，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較為穩(wěn)定。

公開(kāi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為7.07億元、0.53億元，2017年，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為9.28億元、0.66億元，同比增長(zhǎng)幅度為31.23%、24.57%。

上市前三年，即2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為14.52億元、15.26億元、11.79億元，同比變動(dòng)56.43%、5.06%、-22.70%，2018年大幅增長(zhǎng)，2019年增速明顯放緩，2020年則出現(xiàn)較大幅度下滑。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1.44億元、2.33億元、2.44億元，同比變動(dòng)幅度為118.45%、61.95%、4.60%，雖然同比增速持續(xù)放緩，但實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng);扣非凈利潤(rùn)為1.39億元、2.30億元、2.31億元，同比增長(zhǎng)125.21%、65.40%、0.78%，變動(dòng)趨勢(shì)跟凈利潤(rùn)基本相當(dāng)。

2020年，受疫情影響，營(yíng)業(yè)收入負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)仍然保持了增長(zhǎng)，還算不錯(cuò)。

然而，2021年，國(guó)內(nèi)疫情控制得較好，且在上市當(dāng)年，公司完成了IPO募資13.25億元，在這種情況下，凈利潤(rùn)大幅下降，讓人有些意外。

根據(jù)披露，13.25億元募資，除了用于裝配式混凝土預(yù)制構(gòu)件項(xiàng)目、干拌砂漿項(xiàng)目、物流配送體系升級(jí)項(xiàng)目等建設(shè)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金外，公司還使用募資1.80億元收購(gòu)重慶光成建材有限公司(簡(jiǎn)稱光成建材)100%股權(quán)。

截至2021年底，除了完成對(duì)光成建材以及使用4.13億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金外，上述三個(gè)IPO項(xiàng)目尚未進(jìn)行投入。公司將尚未使用的募資用于理財(cái)，公司曾公告稱，在額度范圍內(nèi)滾動(dòng)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、存款類產(chǎn)品和協(xié)定存款產(chǎn)品8.99億元。

然而，這些動(dòng)作并未助力四方新材的盈利能力明顯提升。那么，是什么原因?qū)е鹿镜膬衾麧?rùn)大幅下滑呢?

四方新材解釋稱，商品混凝土的主要銷售市場(chǎng)是重慶市主城區(qū)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要系公司加大市場(chǎng)拓展力度和新增商品混凝土生產(chǎn)基地，商品混凝土銷量較上年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)所致。但受房地產(chǎn)行業(yè)不景氣的影響，重慶市房地產(chǎn)新開(kāi)工施工面積下滑較多，商品混凝土行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致公司商品混凝土價(jià)格較去年下滑較多。此外，受下游房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)流動(dòng)性不足等因素影響，應(yīng)收賬款回收和應(yīng)收票據(jù)兌付風(fēng)險(xiǎn)有所增加，公司相應(yīng)計(jì)提了信用減值損失。

標(biāo)的公司負(fù)債率高達(dá)95.9%

上市以來(lái)，四方新材動(dòng)作不斷，希望借助外延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)愿景。

去年9月，四方新材收購(gòu)重慶砼磊高新混凝土有限公司65%股權(quán)以及制砂生產(chǎn)線、砂漿生產(chǎn)線等資產(chǎn)，公司稱，此舉是為了進(jìn)一步完善控股子公司砼磊高新的產(chǎn)業(yè)布局，以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的模式圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。交易完成后，公司新增重慶市除巴南區(qū)外的其他地區(qū)商品混凝土生產(chǎn)基地，拓展了業(yè)務(wù)服務(wù)范圍，進(jìn)一步完善公司在重慶商品混凝土市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)布局。

去年，四方新材使用1.80億元現(xiàn)金收購(gòu)光成建材100%股權(quán)，進(jìn)一步整合重慶市巴南區(qū)姜家鎮(zhèn)白云山村石灰?guī)r礦產(chǎn)資源。公司稱，本次收購(gòu)，將為公司商品混凝土的生產(chǎn)提供穩(wěn)定的砂石骨料來(lái)源，實(shí)現(xiàn)公司商品混凝土重要原材料的自給自足，控制原材料成本及品質(zhì)，整合產(chǎn)業(yè)鏈上游，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)地位。

如今，四方新材又宣布收購(gòu)鑫科新材78%股權(quán)。公司稱，本次收購(gòu)，是響應(yīng)國(guó)家“成渝經(jīng)濟(jì)圈”發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)落實(shí)公司商品混凝土和礦山一體化發(fā)展戰(zhàn)略，做大做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，公司在重慶市區(qū)的西部區(qū)域布局新的商品混凝土生產(chǎn)基地，擴(kuò)大商品混凝土服務(wù)區(qū)域，從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)占有率。

鑫科新材成立于2009年12月，是專業(yè)從事商品混凝土、預(yù)拌砂漿生產(chǎn)的民營(yíng)企業(yè)，也是集商品混凝土、砂漿生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、運(yùn)輸及技術(shù)咨詢、服務(wù)于一體的現(xiàn)代化生產(chǎn)企業(yè)。其位于重慶市壁山區(qū)正興鎮(zhèn)，可為重慶市主城區(qū)、江津區(qū)和壁山區(qū)及時(shí)供應(yīng)所需商品混凝土。

公司稱，鑫科新材擁有四條240型商品混凝土生產(chǎn)線，生產(chǎn)線從進(jìn)料、計(jì)量、攪拌、運(yùn)輸?shù)壬a(chǎn)工序均實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化控制，可生產(chǎn)強(qiáng)度等級(jí)C15-C60預(yù)拌商品混凝土，商品混凝土年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力可達(dá)240萬(wàn)立方米。配備有各種化驗(yàn)檢測(cè)設(shè)備和攪拌運(yùn)輸車50輛，同時(shí)配有輔助生產(chǎn)的柴油發(fā)電機(jī)，具備連續(xù)作業(yè)的生產(chǎn)需求。

不過(guò)，鑫科新材的財(cái)務(wù)狀況有點(diǎn)糟糕。2021年底及今年3月底，其資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.90%、94.63%。2021年及今年一季度，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為4.31億元、0.54億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為3837.32萬(wàn)元、281.25萬(wàn)元。

截至2021年底，鑫科新材的應(yīng)收賬款賬面余額為2.03億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的47.08%。其對(duì)原股東關(guān)聯(lián)方的其他應(yīng)收款余額820.09萬(wàn)元，應(yīng)付原股東及其關(guān)聯(lián)方往來(lái)款余額2357.62萬(wàn)元，應(yīng)付原股東股利余額3862.07萬(wàn)元。

此外，鑫科新材還存在大量對(duì)外擔(dān)保，涉及實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方，擔(dān)保余額約為2.88億元。

在應(yīng)收賬款偏高的情況下，鑫科新材雖然實(shí)現(xiàn)了盈利，但存在一定的水分。

備受質(zhì)疑的是，本次收購(gòu)存在超高溢價(jià)，本次交易采用收益法評(píng)估，截至2021年底，鑫科新材100%的評(píng)估值為30988.04萬(wàn)元，較其凈資產(chǎn)1566.06萬(wàn)元增值1878.73%。交易協(xié)商后的價(jià)格為2.40億元，據(jù)此計(jì)算，增值率也達(dá)到18.50倍。

本次交易完成后，四方新材將因此新增商譽(yù)約2.24億元。

在負(fù)債高企的情況下，鑫科新材能否充當(dāng)四方新材凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)者，存在較大的不確定性。

值得一提的是，此前，公司收購(gòu)的光成建材，2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1858.30萬(wàn)元，其中，前八個(gè)月的凈利潤(rùn)為1146.34萬(wàn)元。而在2020年，其凈利潤(rùn)為2823.04萬(wàn)元。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，收購(gòu)之后凈利潤(rùn)減少近千萬(wàn)元。

關(guān)鍵詞 四方新材 鑫科新材 光成建材 收益法評(píng)估 下游房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)